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三、中美比较本部分内容摘自《申万宏源美国资产管理行业系列报告之二：指数基金巨头之路，极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线》中国公募基金的销售服务费用相当于美国 12b-1 费用，我国基金投资者支出费用中相当部分付给了销售机构， 此外， 托管费存在增加了基金成本。 按照销售渠道划分，美国共同基金销售主要包括直销与分销，分销渠道又包括通过雇主养老计划、专业投资机构、基金超市或折扣券商等（如先锋集团 2017 年通过养老计划销售的规模为 1.19 万亿美元，占比 24.1%）。 在美国经验中， 12b-1 费用用于补偿代销机构在基金销售活动中的开支，但不高于 1%， 12b-1 费用降低了前端费用支出，同时极大推动了美国共同基金的营销发行。 中国当前有 1/3 的公募基金收取销售服务费，费率介于 0.01%-1.5%/年之间。客户服务费是基金公司将管理费收入的一定比例付给代销机构，对于中国公募基金而言，投资者支出费用中相当一部分最终付给了销售机构（代销机构收入=前端申购费+销售服务费+客户服务费+赎回费的部分）

1. 阶段性折返跑未完成美欧股市下跌是A股折返跑的外部环境。国庆假期内外围股市出现了不同程度的下跌，10月1日至4日标普500指数下跌0.3%，富时100指数下跌3.7%，德国DAX指数下跌3.0%，恒生指数下跌0.5%。股市下跌的原因源自经济下行压力加大以及国际关系再度紧张。①美国方面：10月1日公布的9月ISM制造业PMI只有47.8%，创10年来新低。10月2日公布的ADP新增就业人数9月为13.5万人，低于预期的14万人，且8月数据从19.5万大幅下修至15.7万。因此10月1-2日标普500指数大幅下跌约3%。10月3日美国公布的9月ISM非制造业PMI降至52.6%，创3年来新低。10月4日公布的非农新增就业人口为13.6万人，低于预期的14.5万人。因经济数据不佳，市场对美联储降息的预期快速升温，市场预计美联储在10月份降息25个基点的概率从41%上升到92.5%，标普500指数在10月3、4两个交易日因此反弹2.2%。②欧洲方面：10月1日公布的9月欧元区制造业PMI进一步下降至45.7%，创7年新低，市场对经济衰退的担忧进一步加大。10月2日WTO裁决欧盟及其部分成员国违规补贴空客公司，美国将有权对每年约75亿美元的欧盟输美商品和服务采取加征税等措施。当日美国表示从10月18日开始将对欧盟大型民用飞机征收10%税，对农产品、工业品征收25%税。此外，英国首相约翰逊于10月2日表示，英国正就脱欧提出妥协方案，但同时英国也准备好了无协定脱欧，国际关系进一步面临不确定性。综合来看，由于欧洲负面因素相比美国更多，股市跌幅也更大。从估值和盈利的匹配度看，美股当前性价比较低，标普500截至10月4日的PE约为21倍，但是19Q2的EPS（TTM）同比增速只有2%。我们在前期报告《美股如牛转熊对A股有何影响？-20181014》中分析过，美股下跌短期会拖累A股，国际资金风险偏好下降时会影响资金流入A股，中长期A股证券化率低最终会吸引资金流入。2018/02/05-02/09当周美国非农数据引发加息担忧，美股连续大跌，标普500指数一周下跌5%，当周从A股流出的北上资金合计高达113亿，导致上证综指累计下跌9%，又如2018/10/08-10/12当周标普500大跌5%，同期北上资金净流出170亿，上证综指大跌8%。本次国庆假期美欧股市再度下跌将加剧A股折返跑。

易居研究院智库中心研究总监严跃进对第一财经分析，《通知》充分体现了防范金融风险的政策导向。尤其是此前关于海外发债的各种例子比较多，所以从防范外部金融风险传导到国内市场等角度看，政策出台非常及时，也有助于进一步规范房地产企业的海外发债政策。申万宏源近期发布的《2019下半年中资地产行业投资策略》研究报告显示，2018年三季度开始，公司债的发行审批略有放松，但在今年以来的核心城市 土地热潮下，5月份开始重新收紧。目前，离岸市场成为开发商更加依赖的融资渠道，板块整体的外债比例进一步上行。“我们对高杠杆开发商维持谨慎，其在未来行业周转放缓过程中受损最大。”

然而，却有部分股东想要临阵脱身。因为偿债能力出现问题，其中就有一家法人股东将于6月13日拍卖该行股权。不过，由于买受人注意事项不完善以及其他事项需核查，该条拍卖信息已经撤回。广东银保监局5月31日批复了顺德农商行的IPO申请，同意该行境内首次公开发行A股股票并上市，该行本次发行所募集的资金扣除发行费用后，应全部用于补充资本金。取得银保监局批准后，银行可以向证监会提交材料申请上市。

资料显示，宇华教育旗下的高中重点本科大学近三年的升学率分别为17.7%、11.4%和14.2%，学生考入的学校包括清华、北大以及复旦等著名大学。学生人数众多，宇华教育整体的营收情况也在逐年增加。据招股书显示，2015年、2016年、2017年，宇华教育的收入分别为6.98亿元、7.81亿元、8.46亿元，核心毛利分别为3.18亿元、4.06亿元、4.61亿元。

在手机界，锤子科技是唯一一个开发布会还收门票的厂商，很多人不敢想象锤子科技的发布会全凭老罗的个人魅力。一位长期观察锤子科技，一位多次参加过其发布会的业内人士对记者说道：“去看锤子（科技）发布会的不一定是锤粉（喜欢锤子科技的人），还有锤黑（讨厌锤子科技的人），很多人是冲着听老罗的单口相声去的。”